《關于推動公司信用類債券市(shì)場改革開(kāi)放(fàng)高(gāo)質量發展的指導意見(jiàn)》《關于促進債券市(shì)場信用評級行業(yè)健康發展的通(tōng)知》《關于取消非金融企業(yè)債務融資工(gōng)具信用評級要求有關事(shì)項的通(tōng)知》……圍繞促債市(shì)制度規則統一(yī)、規範評級機(jī)構、主動防範化解風險等，近半個(gè)多(duō)月(yuè)内，多(duō)個(gè)監管政策密集落地，助力債市(shì)尤其是信用債市(shì)場健康發展。

接受《經濟參考報(bào)》記者采訪的業(yè)内人士表示，近年(nián)來我國(guó)信用債券市(shì)場快速發展，在支持實體過程中發揮著(zhe)重要作用，随著(zhe)多(duō)項監管政策落地，未來公司信用類債券市(shì)場将進入統一(yī)、規範的高(gāo)質量發展階段，服務實體經濟的功能(néng)将不斷強化。

綱領性文件(jiàn)夯實債市(shì)“統一(yī)”基礎

我國(guó)債券市(shì)場一(yī)直處于相(xiàng)對分割狀态，不同債券品種由不同監管部門(mén)核準或者注冊，在不同的債券市(shì)場發行和流通(tōng)。“公司信用類債券市(shì)場是直接融資的重要渠道，在滿足實體經濟融資需求、豐富實體經濟融資渠道等方面發揮了重要作用。但随著(zhe)市(shì)場的不斷發展和發行主體規模的擴大，多(duō)頭監管、市(shì)場分割等問題愈發突出，由各市(shì)場監管部門(mén)分頭出台的一(yī)些制度已無法滿足市(shì)場快速發展的融資需求，一(yī)定程度上(shàng)阻礙了債券市(shì)場要素的自(zì)由流動和有效分配。”東方金誠研究發展部分析師(shī)劉暮菡表示。

最近幾年(nián)，各監管機(jī)構不斷出台各項政策推動債券市(shì)場制度規則的逐步統一(yī)。2018年(nián)11月(yuè)，人民(mín)銀(yín)行會(huì)同證監會(huì)、發展改革委聯合發布《關于進一(yī)步加強債券市(shì)場執法工(gōng)作的意見(jiàn)》。2019年(nián)11月(yuè)，《信用評級行業(yè)管理暫行辦法》發布，建立評級行業(yè)統一(yī)監管制度框架。2020年(nián)7月(yuè)，中國(guó)人民(mín)銀(yín)行、證監會(huì)同意銀(yín)行間與交易所債券市(shì)場相(xiàng)關基礎設施機(jī)構開(kāi)展互聯互通(tōng)合作。2020年(nián)12月(yuè)，中國(guó)人民(mín)銀(yín)行會(huì)同發展改革委、證監會(huì)聯合發布《公司信用類債券信息披露管理辦法》，首次統一(yī)公司信用類債券各環節的信息披露要求。

最新出爐的《關于推動公司信用類債券市(shì)場改革開(kāi)放(fàng)高(gāo)質量發展的指導意見(jiàn)》(下(xià)稱《意見(jiàn)》)則進一(yī)步完善了信用類債券統一(yī)的制度基礎。光(guāng)大證券固定收益首席分析師(shī)張旭說，《意見(jiàn)》提出“按照(zhào)分類趨同原則，促進公司信用類債券市(shì)場發行、交易、信息披露、投資者保護等各項規則标準逐步統一(yī)”。《意見(jiàn)》鞏固了公司信用類債券的上(shàng)位法基礎，通(tōng)過統一(yī)監管的方式防範監管套利。

德意志(zhì)銀(yín)行大中華區宏觀策略主管劉立男認為(wèi)，《意見(jiàn)》對整合市(shì)場交易、結算(suàn)、準入等方面的規則作出具體安排，有利于形成統一(yī)的人民(mín)币信用債市(shì)場，降低(dī)投資者交易成本，提高(gāo)市(shì)場定價效率。

張旭也表示，統一(yī)監管并不是指将監管權歸于單一(yī)部門(mén)的行政統一(yī)，而是指監管标準和監管理念上(shàng)的統一(yī)。在監管标準和監管理念統一(yī)的前提下(xià)，不同市(shì)場、不同債券品種之間的适度有序競争更有利于提高(gāo)直接融資比重，推動債券市(shì)場整體健康發展。

主動防範化解債市(shì)風險

嚴監管已經成為(wèi)近年(nián)來債券市(shì)場監管的主旋律。“最近多(duō)個(gè)文件(jiàn)從(cóng)提升信息披露有效性、強化信用評級機(jī)構監管、加強投資者适當性管理、健全定價機(jī)制、厘清政府和企業(yè)的責任邊界、懲治逃廢債等方面來化解債市(shì)的風險點。”劉立男表示。

比如，《意見(jiàn)》提出：“對資産負債率明顯高(gāo)于行業(yè)平均水(shuǐ)平、經營擴張激進、關聯關系複雜(zá)的發行人建立約束機(jī)制”“把主動防範化解債券市(shì)場風險放(fàng)在更加重要的位置，築牢市(shì)場準入、早期幹預和處置退出三道防線，健全風險監測預警機(jī)制。進一(yī)步完善市(shì)場化、法治化的債券違約處置機(jī)制，提升市(shì)場出清效率”。

國(guó)金證券研究報(bào)告指出，《意見(jiàn)》鼓勵使用國(guó)債收益率作為(wèi)債券市(shì)場定價基礎，提出要厘清政企責任邊界和信用邊界，政府不得通(tōng)過企業(yè)舉債融資，不得為(wèi)企業(yè)發行債券提供擔保，不得為(wèi)企業(yè)政務兜底，強調要防範地方政府隐性債務風險。

多(duō)個(gè)監管新規也從(cóng)評級機(jī)構、會(huì)計師(shī)事(shì)務所等中介機(jī)構入手進行風險防控。比如，《關于促進債券市(shì)場信用評級行業(yè)健康發展的通(tōng)知》(以下(xià)簡稱《通(tōng)知》)提出，信用評級機(jī)構應當長(cháng)期構建以違約率為(wèi)核心的評級質量驗證機(jī)制，制定實施方案，2022年(nián)底前建立并使用能(néng)夠實現合理區分度的評級方法體系，有效提升評級質量。

中債資信評級部門(mén)負責人李欣表示，債券市(shì)場近幾年(nián)快速發展成長(cháng)，我國(guó)評級行業(yè)目前初具規模，但也暴露很多(duō)問題，如級别虛高(gāo)現象突出、風險揭示作用發揮不足、評級準确性和前瞻性不足等。“事(shì)前預警不足，事(shì)後大幅下(xià)調”是加劇市(shì)場波動、誘發系統性風險的重要因素。她說，《通(tōng)知》對評級機(jī)構内部建設和外部評級生(shēng)态等進行了全面規範，将從(cóng)根本上(shàng)促進整個(gè)債券市(shì)場的健康發展；對目前評級行業(yè)最為(wèi)核心且亟須解決的評級質量問題予以重點監管，有助于評級結果準确性逐步提升，評級機(jī)構也将更好發揮揭示風險、服務債券定價參考等作用。

債券市(shì)場服務實體功能(néng)将強化

央行數據顯示，7月(yuè)份，債券市(shì)場共發行各類債券51669.1億元，其中公司信用類債券發行11184.0億元。截至7月(yuè)末，債券市(shì)場托管餘額為(wèi)124.6萬億元，其中，公司信用類債券托管餘額29.5萬億元。

業(yè)内人士表示，信用債券市(shì)場在支持實體過程中發揮著(zhe)重要作用，但也常被一(yī)些問題所困擾。随著(zhe)監管政策的逐步落地，未來公司信用類債券市(shì)場将進入統一(yī)、規範的高(gāo)質量發展階段，從(cóng)而更好地服務實體經濟。

劉暮菡表示，随著(zhe)債券市(shì)場信用分層、不同風險偏好投資主體的豐富、定價體系和違約處置機(jī)制等的完善，債券市(shì)場服務實體經濟的功能(néng)将不斷強化，未來更多(duō)發行人将有機(jī)會(huì)進入債券市(shì)場，實體經濟尤其是民(mín)營和中小(xiǎo)企業(yè)的融資渠道将進一(yī)步豐富，高(gāo)收益債市(shì)場或迎來新的發展階段。

劉立男表示，我國(guó)債券市(shì)場近三十年(nián)來快速發展，目前以進一(yī)步發揮債券市(shì)場在金融資源配置中的作用、支持雙循環發展戰略、推動金融市(shì)場高(gāo)水(shuǐ)平對外開(kāi)放(fàng)、推進人民(mín)币國(guó)際化為(wèi)目标，加強債券市(shì)場的制度建設，尤其是在市(shì)場法制基礎、評級規範合規、信息披露開(kāi)放(fàng)透明和投資者适當性管理等方面的建設，是債券市(shì)場提升效率、實現可持續發展的必由之路(lù)。金融市(shì)場資源配置效率的不斷提高(gāo)将減少資源浪費(fèi)及錯(cuò)配，促進宏觀經濟中各行業(yè)的均衡發展，助力經濟結構調整以及增長(cháng)質量的全面提升。